作者：温斯罗普
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上一篇（一）苹果 ROE 的四个阶段，我们分析了苹果的 ROE 能够节节攀升的原因，从 2002 年的 1.62% 直上云霄到 2021 年的 147%。
巴菲特曾说：「我们判断一家公司经营好坏的主要依据，取决于其净资产收益率 ROE。」 这里我们需要一个量化的参考系，来判断什么是好，什么是坏。巴菲特认为一家优秀公司的 ROE 应该需要至少能够连续十年超过 20%。
如果按巴菲特的标准，苹果公司应该是远超优秀公司的水平了。那么，为什么苹果可以做到如此高的 ROE 呢？
这里还是对应着苹果 ROE 的四个阶段，按图索骥，量化分析。
不难看出，苹果的总收入在 2002-2015 年增速较快。接下来，我们再往下剥一层看看具体是什么业务驱动了收入的增速。
iPod 自 2002 年发售后收入迅速增长，2006 年已占苹果总收入的 40%。随后便迎来了 iPhone 发售。
iPhone 发售后也没令乔布斯失望，带着苹果的总收入迅速增加。大概在 2015 年 iPhone 的收入占总收入比重达到了 70%。
结合这两张图，可以看出 2002 年发布的 iPod 以及 2007 年发布的 iPhone，是驱动苹果总收入增长的核心动力。主要是这两款产品把苹果的收入从 100 亿级别，带到了 3000 亿级别的规模。
但仅凭总收入增长就想驱动 ROE 增长是不够的，ROE 是衡量赚不赚钱的指标。所以，除了收入还要看利润，也就是产品的毛利率。
随着 iPod 和 iPhone 的发售，不仅仅带来了收入规模的分水岭，而且还带来了毛利率的催化剂。iPod 的毛利水平大约在 27%-29%，而 iPhone 则是在 33%-40%。
因为收入规模增加，再叠加毛利率再上台阶，所以苹果的利润增速更是夸张。收入增长 64 倍，而同期利润增长了超过 1300 倍。
所以，回到一开始对于高 ROE 的疑问，是苹果核心业务强劲的市场表现（收入规模）和过硬的盈利能力（高毛利）带来了如此高的 ROE，至少是带来了前三个阶段的高 ROE。
那么，当收入规模增长和毛利率都达到天花板时，苹果的超级回报阶段一飞冲天的 ROE 又是如何形成的呢？
答案是：举债。
苹果的负债率从 2012 年的 30% 飙升至 2021 年的 80%。
一般而言如此高的资产负债率，会让一家公司看起来有些岌岌可危。这意味着 1 元钱的资产中有 0.8 元是借来的，如果资产价格稍有波动就会变得资不抵债。也就是常常听到的破产。
但苹果不是一般的公司。苹果的债务评级是投资级别里面最高的评级 AAA，意味着借债成本极低。
市场给予苹果最高的评级，因为其超强的偿债能力。而偿债能力的背后实际上还是因为苹果强劲的市场表现（收入规模）和过硬的盈利能力（高毛利），带来的巨大现金流。
于是苹果就得以低息借高比例的债，再通过分红和回购回馈股东，相当于股东为了做生意出的本金减少了。
打个不一定恰当的比喻，以前是投入本金 0.7 元 + 借债 0.3 元 = 年底赚回 0.3 元；分红和回购后，相当于投入本金 0.2 元 + 借债 0.8 元 = 年底赚回了 0.3 元。对于本金的回报率而言前者是 40%，后者就是 150%。
回归本质，驱动苹果 ROE 持续走高的核心因素，还是因为业务足够强劲。金融手段只是放大成功的业务的杠杆，本末倒置就会变成无源之水和无根之木，可以靓丽一时却无法长久。
下一篇，我们继续量化分析苹果和特斯拉。
